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新时代证券中小盘增发并购半月谈【市场受挫,但定增实施、收益率均...

[日期:2018-04-25 11:44:25]来源:  作者:股票定增收益

原标题:新时代证券中小盘增发并购半月谈【市场受挫,但定增实施、收益率均回升】

新时代证券中小盘:孙金钜、任浪

摘要

前言:

本期市场虽然受挫,并购相关个股也表现不佳,但整体一年期定增平均收益率达12.2%,实施规模也达412亿,显著回升。2018年整体定增市场已经进入了冰点,整体定增市场已经转变为买方市场,我们认为是定增的战略布局年。今年以来整体一年期定增市场收益率为4.4%,虽然整体不高,但实际从年初至今持续跑赢沪深300,且三年期定增的平均收益率仍然高达21.9%。本期股权激励和股份回购仍然较多,钱江水利也再次获大股东要约收购1.44%,众多中小盘个股见底特征明显,我们继续推荐有锁定期可提前左侧布局的定增市场。

本期重大增发并购:(1)天海投资75亿收购当当网,继续完善IT供应链生态圈;(2)维力医疗5.2亿收购狼和医疗,介入泌尿外科市场;(3)五洲新春5.9亿收购新龙实业,拓展众多全球百强客户群。

本期股权激励、增持、回购情况:

股权激励:本期19家公司发布股权激励方案,其中得润电子、广汇物流激励力度大的同时考核业绩目标要求高。增持:本期钱江水利再获大股东要约收购。回购:本期华邦健康、文化长城、长荣股份3家公司推出股份回购预案。

本期定增并购受益:

(1)保增发带来的投资机会:已过会公司:华铭智能、豫园股份等,已获批文公司:青岛金王、东诚药业等;(2)发行期首日定价:华灿光电、新纶科技、南都电源等。(3)溢价发行:和而泰。

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重点增发并购案例分析及点评

1.1、 天海投资75亿收购当当网,打造IT供应链生态圈

增发方案:天海投资拟以6.23元/股的价格发行6.5亿股(对价40.6亿)+支付现金34.4亿,用于收购当当网100%的股权(作价75亿);同时向不超过10名特定对象以非公开方式募集配套资金不超40.6亿元。

增发点评:1)本次收购对应2017年的PE为20.9X;2)当当的主营业务包括自营图书、自营百货、第三方平台收入等,在行业精耕细作近20年,是国内最大的B2C图书电商平台,2017年营收103.4亿元。目前,当当自营图书在收入中的占比约为 55%-60%,自营百货在收入中的占比约为38%-40%,在图书电商市场占有率维持在45%左右。当当拥有超过300万SKU、3,000多个第三方卖家。同时,当当在全国12个城市内拥有37个物流中心,仓储面积超过42万平方米,可在108个城市实现当日达,超过1,000个城市实现次日达,2,392个城市支持上门退换货,2,800个城镇支持货到付款。3)本次交易是上市公司逐步剥离海运业务、转型科技行业,并围绕英迈国际完善IT供应链生态圈的重要一步。未来,公司将继续稳健在新兴行业领域开展并购重组和产业培育。

1.2、 维力医疗5.2亿收购狼和医疗,介入泌尿外科市场

增发方案:维力医疗拟以16.35元/股的价格发行1639万股(对价2.7亿)+支付现金2.5亿,用于收购狼和医疗100%股权(作价5.2亿);同时拟向不超过10名特定对象募集配套资金不超过2.7亿元。

增发点评:1)本次收购价格合理,狼和医疗承诺业绩对应2018-2020年PE为15.5X、12.3X、10.2X;2)狼和医疗是我国包皮环切缝合器的首创者,在国内泌尿外科包皮环切手术器械行业处于领先地位,已形成包括 “异形钉缝合技术”、 “自动脱钉免拆技术”等多项具有原创性的领先技术,拥有8项发明专利、19项实用新型专利,取得6项医疗器械注册证书,拥有“二代环切缝合器(吻合器)”、“儿童用包皮环切吻合器”、“包皮环切缝合效果改进”、“新型结构包皮环切器”等研发课题,部分课题已进入专利申请阶段。目前,狼和医疗产品已累计实现超过130万例应用,完成对我国主要地区3,000家以上医院的渠道覆盖,在同行业厂商中属于领先水平;3)本次收购完成后,上市公司可以在泌尿外科市场形成“医用泌尿导管+包皮环切手术器械”的丰富产品线,并通过双方营销网络的整合,共同推动产品销售。

1.3、 五洲新春5.9亿收购新龙实业,拓展百强客户群

增发方案:五洲新春拟以20.87元/股的价格发行2220万股(对价4.6亿)+支付现金1.3亿,用于收购新龙实业100%股权(作价5.9亿);同时向不超过10名特定对象募集配套资金不超过1.5亿。

增发点评:1)本次收购价格合理,新龙实业承诺业绩对应2018-2020年PE为12.8X、11.6X、10.5X;2)新龙实业是一家专业从事汽车空调管路和家用空调管路等产品的研发、生产和销售的企业,已进入法雷奥(VALEO)、马勒贝洱(MAHLE BEHR)、富奥翰昂等国际著名汽车零部件公司的全球采购体系,通过上述汽车零部件生产商向奔驰、宝马、大众、特斯拉、通用、福特、日产、沃尔沃等知名汽车品牌供应零部件,是国内外知名汽车品牌的二级供应商;3)本次交易完成后,上市公司将新增汽车空调管路和家用空调管路业务,并新增多家全球行业百强客户,推进上市公司“立足全球高端装备制造领域”战略。

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定增动态:新发预案“双降”,发行规模有所回升

2.1、 新增预案:本期预案公告数量和金额明显回落

本期增发预案公告14例,金额204亿,数量和金额均明显回落。(1)发行方式看,定价发行5例,竞价发行9例;(2)认购方式看,现金认购9例,资产认购5例;(3)募集资金204亿,其中现金144亿。募资用途看,主要用途分别是融资收购其他资产(5例)、项目融资(5例);(4)行业看,本期增发预案集中在交通运输、机械设备、轻工制造等领域,2018年以来增发主要集中于化工、电气设备、机械设备等传统领域。

2.2、 发行实施:本期公告实施数量、规模、收益率均回升

本期A股新增公告成功发行案例20例,共募资412亿,数量、金额均回升。本期公告一年期现金参与定增实施13例,平均折价率10.0%,收益率12.2%,折价率略有下降,收益率有所提升。年初至今一年期现金参与定增的平均折价率为6.3%。二级市场表现来看本期一年期定增收益表现较为理想,其中新北洋相对发行价涨幅达39%。

2.3、 即将发行:本期批文14家,过会批文速度维持低位

本期有4家公司获得发审委或并购重组委员会通过,有14家公司拿到批文,过速度下降,批文发放速度有所回升。截止到2018年4月20日,已获得证监会批准的竞价增发预案数为95家:辅仁药业溢价率较高,定增吸引力较足;浙江世宝、杰赛科技、普邦股份等多家公司大幅破发,发行困难。

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定增前、中、后的投资机会

3.1、 定增实施前:保增发,保出超额收益

再融资新政后发行定价方式全部改为发行期首日定价之后,由于没有确定的底价,因此就导致了保增发投资机会只在存量的有底价定增仍存在这一投资机会。未来随着存量项目发行完毕,一年期定增的保增发投资机会将消失,未来主要是三年期定价发行购买资产的定增存在抄底长期定增股东的投资机会。保增发投资机会建议大家关注已经过会或已经获得证监会批准且发行底价折价率处在-15%至5%以内的公司,这部分公司修改价格的成本太高,相对具有保增发的条件,保增发的可能性较大。根据该筛选标准,本期已过会的公司包括华铭智能、豫园股份等5家,已获批文的公司包括青岛金王、东诚药业等12家。

3.2、 定增实施中:发行期首日定价,发行期前后的超额收益

再融资新政限定了除发行股份购买资产外所有的定增定价方式均为发行期首日定价。发行期首日定价规则决定了发行底价相对于现价的折扣空间十分有限,对定增投资参与报价的吸引力相对不足。因此,为了吸引定增投资者报价,公司一般会选择在公司股价向上的周期里启动发行,拉大底价相较于现价的折价空间,从而带来了发行期前后二级市场的投资机会。截至目前,已获证监会批准但仍未发行的公司中,采用发行期首日定价的有华灿光电、新纶科技、南都电源等80家。

3.3、 定增实施后:溢价发行+破发策略

溢价发行表明定增投资者对公司非常看好,对于二级市场股价同样存在提振作用,带来二级市场的投资机会。再融资新政之后,不仅是创业板,全部A股都采用发行期首日定价,且创业板公司溢价发行也同样需要锁定一年。本期溢价发行的公司:和而泰。破发同样是我们定增筛选股票的一大思路,抄底定增股东或者抄底大股东是个不错的选择。2017年初以来成功发行出现破发的公司中折价率前十的公司分别为方直科技、健盛集团、汉邦高科、豫能控股、万润科技、安洁科技、昇兴股份、杰赛科技、维科精华、三七互娱。其中有大股东或大股东关联方参与且出现破发折价率前十的公司为豫能控股、杰赛科技、维科精华、华自科技、鼎汉技术、拓普集团、深赛格、赛摩电气、模塑科技、海越股份。

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并购市场热度有所回落、TMT仍是主流

4.1、 本期并购热点为电子、计算机和医药等行业

本期并购市场热度有所回落,并购标的主要集中在电子、计算机和医药等行业。从并购案例看,本期共发生并购115例,明显回落;从交易金额看,本期并购交易金额合计为378亿,较上期大幅下降。截止到2018年4月20日,全年累计并购1155例,同比上升23%,交易金额合计7569亿,同比上升38%。从并购标的行业分布看,计算机、电子等新兴领域仍是并购热点,传统行业转型以及新兴产业通过并购快速壮大两大趋势并存。

4.2、 市场下挫,并购相关股票表现相对不佳

市场波动加剧,并购相关股票表现相对不佳:(1)整体看,2017年以来涉及发行股份购买资产的359家A股公司本期股价平均下跌3.25%,同期上证指数下跌1.90%,沪深300下跌2.44%,创业板下跌2.94%。(2)本期涨幅最佳为受中兴通讯遭美国封杀影响的国产芯片制造商华锋股份,单周上涨40.75%,累计上涨44%。

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股权激励、增持、回购情况

5.1、 19家公司推出股权激励预案,得润电子、广汇物流激励力度大的同时业绩要求高

本期有19家公司推出了限制性股票或股票期权激励,其中海波重科、万达信息、维科精华、鲁阳节能、依顿电子、煌上煌等激励力度大,股票激励数占总股本比例超过3%。得润电子、广汇物流激励力度较大同时业绩考核目标高:得润电子激励的限制性股票为1255万股,占总股本2.69%,行权价格为9.55元/股,业绩考核目标为2018-2020年净利润不低于2亿、3亿、4.2亿;广汇物流的股权激励为2228万股限制性股票,占总股本的2.54%,行权价格为3.49元/股,业绩考核目标为以2017年净利润为基础,2018-2021年净利润增长率不低于43%、100%、130%、200%。

5.2、 本期钱江水利再获要约收购

本期众多公司公告获重要股东增持,增持比例前十的公司分别为光大嘉宝、钱江水利、云南城投、三峡水利、瑞丰高材、信邦制药、长园集团、茂业商业、傲农生物、广东明珠。其中光大嘉宝获股东股份增持比例达4.89%;钱江水利继上期大股东浙江省水利水电投资集团有限公司增持总股本的5.00%后,再获中国水务投资有限公司以15.36元/股价格要约收购3530万股,占总股本的1.44%。

5.3、 华邦健康、文化长城、长荣股份3家公司推出股票回购预案

部分公司基于对未来发展的信心推出了股票回购方案。本期推出回购预案的公司有:华邦健康、文化长城、长荣股份。华邦健康计划使用自有资金以集中竞价交易方式回购公司股份约3750万股,回购价格不超过人民币8.00元/股,总金额不低于2亿元、不超过3亿元人民币;文化长城计划使用自有资金以集中竞价交易方式回购公司股份不超过834万股,回购价格不超过人民币12元/股,总金额不低于人民币6000万元、不超过1亿元,用作调整公司注册资本。长荣股份计划使用自有资金以集中竞价交易方式回购公司股份不超过1333万股,回购价格不超过人民币 15元/股,回购金额不低于1亿元、不超过2亿元,用作注销以减少公司注册资本等。

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